GPU 算力緊不緊：答案在合約簽多久

本篇重點

專門出租 AI 晶片 GPU 的雲端公司 CoreWeave 說，七月起租價漲了約 25%；網站 getdeploying 彙整幾十家業者官網掛牌價編的公開指數，九月中卻只讀到一年漲 5%。兩個數字都可能是對的：CoreWeave 的營收幾乎全來自簽了約的客戶，指數卻只收官網上按小時計、隨時能停的掛牌價，量的不是同一種價。看得出算力緊（想租的多、機器不夠）的地方在合約長短：只簽三到六個月的客戶，價格是五到六年長約的 2.5 到 4 倍。這比公開市場上按小時租與簽三年之間約 2 倍的價差（本報換算）高，但這兩組倍數比的期限不同，只說得出偏高。往年也沒有同樣算法的數字，說不出比往年緊多少。長約還要先付兩到三成。十月別家調高掛牌價後，指數一年漲幅升到 18%。CoreWeave 第三季財報會檢驗新價多快拉高全部合約的平均單價。

一、兩個數字在吵架

CoreWeave 的財務長 Nitin Agrawal 在八月十一日的法說會上說，七月的調價「包含全 SKU 約 25% 的漲幅」，SKU 指各個產品型號（出處：法說會逐字稿，以及九月十七日 CoreWeave 發行三十億美元可轉換公司債時附上的投資人簡報）。

同一時間，getdeploying 的公開指數，九月十四日那週只讀到四週漲 3.3%、一年漲 5%。本報（SecondSource）九月十八日的日報據此判斷：差這麼多，代表緊張集中在新簽的短期合約，公開價格看不到。

這件事要弄清楚，因為簽算力合約的 AI 公司、借錢給出租商的債權人、判斷 AI 算力是否過剩的投資人，看的都是這兩種數字。只看其中一個，就會把市場讀得太鬆或太緊。本篇是一個月後的重新查證，對九月十八日判斷的結論放在第六節末。

二、一個是合約價，一個是掛牌價

GPU 有兩種租法。一種照官網的掛牌價按小時計費、隨時可停，叫隨用隨付。另一種是簽約鎖定幾個月到幾年的合約價，大多是用不用都要付錢的承諾合約。就像飯店有掛在櫃台的牌價，也有和企業簽的合約價。

CoreWeave 的第二季季報寫，98% 的營收來自承諾合約，隨用隨付只占約 2%。官網價目頁上，H100（NVIDIA 的一款 GPU 型號）每顆每小時 6.16 美元，這是十月十八日的讀數；官網沒有留下舊版頁面，七月前後這個價有沒有動，本報查不到。公開指數裡的 CoreWeave，掛的也是這個 6.16 美元。

所以 25% 最可能漲在新簽與續約的合約價上：掛牌價就算動過，也只碰得到約 2% 的營收。財務長沒說 25% 指哪一種價，這是本報依季報與官網推得的讀法。兩個數字的期間也不同，不能直接比大小：25% 是一家公司七月那一次調價，5% 是幾十家掛牌價一年的漲幅。

三、緊的是合約長短

合約價之間也差很多，差在簽多久。合約大小不同，要換成同一個單位才比得了，這裡換成每 MW 一年收多少錢；MW 是機房的用電容量，下面的合約都寫了這個數。

合約裡最短的一端，CoreWeave 九月那份投資人簡報寫，第三季新簽的三到六個月短約，每 MW 一年約 4,000 萬美元；假設是 NVIDIA 新一代的 GB200 晶片，換成每顆每小時約 7.6 到 8.4 美元，而 CoreWeave 官網同款晶片的掛牌價是 10.50 美元，所以短約貴是相對長約，不是比掛牌價貴（算法見附錄）。最長的一端，本報找到五筆公開了金額、年數與容量的五到六年長約，用合約總值除以年數、再除以容量來算。例如出租 GPU 的 IREN 與 NVIDIA 簽的合約，是 IREN 把自家機房的 GPU 算力租給 NVIDIA 內部研發用，34 億美元、5 年、約 60 MW，算出每 MW 一年約 1,130 萬美元。五筆合起來，約在 1,000 萬到 1,600 萬美元之間。

4,000 萬除以 1,000 萬到 1,600 萬，短約約是長約的 2.5 到 4 倍。兩端不是同一家公司，這個倍數只看量級（口徑見附錄）。綁得久本來就比較便宜：對出租方來說，綁五年的客戶等於先鎖住多年收入，所以肯給折扣；隨時能走的客戶，機器可能空下來的風險留給出租方，單價就高。所以價差本身是常態；要說「緊」，得看這個價差比常態大多少，下一節拿公開市場當尺。

四、長約便宜，但條件變硬

getdeploying 另外整理了各家公開的預留價，也就是講好租多久的價；和隨用隨付比，簽一個月便宜約 6%，六個月約 13%，一年約 28%，三年約 49%。三年便宜約一半，換過來看，隨用隨付大約是三年約的 2 倍（本報換算）。

第三節的 2.5 到 4 倍比這把尺高，本篇說「緊」，第一條依據就是這段多出來的價差。但兩把尺的兩端不一樣：公開市場比的是隨用隨付對三年約，第三節比的是三到六個月短約對五到六年長約；期限差得越多，倍數本來就越大，多出來的價差有一部分來自期限不同。價差大也可能是出租方預期租價日後會回落：短約付的是眼前的高價，長約把日後較低的價也算了進去。那也代表眼前偏緊，只是不代表會一直緊。

第二條依據是長約的條件在變硬。半導體研究機構 SemiAnalysis 四月寫，各型號 GPU 的隨用隨付容量都已租滿，做 AI 模型的公司（AI 實驗室）越來越能接受四年以上的合約先付兩成以上（原文）。《華爾街日報》十月十三日轉引 SemiAnalysis：雲端業者現在要求簽多年合約，先付常高達三成，有時還要保證人。IREN 與 Microsoft 的合約就寫明每批先付 20%。

五、為什麼 CoreWeave 全公司的平均很低

本報用 CoreWeave 第二季營收 25 億 7,500 萬美元乘四，除以季末正在供電的機房容量 1.5 GW，得到全公司每 MW 一年約 690 萬美元，比第三節所有新簽價（CoreWeave 的短約與別家的長約）都低。這個容量申報寫作 active power，下稱在役電力；1 GW 等於 1,000 MW。

本篇對 CoreWeave 的讀法像房東的平均租金：大多數房客還住在幾年前簽的舊約裡，新漲的租金要等舊約到期換約才算得進平均，所以漲價集中在最新簽的合約、全公司平均短期跟不上。季報沒寫各批合約何時到期，但財務長說，要續約的容量只占全公司容量很小一部分。另有兩件事會讓這個平均偏低：季內新接上電近 500 MW，還沒收滿一季的錢；在役電力沒有定義，如果含冷卻用電，分母就比只算伺服器用電時大，算出的平均偏低。舊約、新接電、定義不明三件事各占多少，現有資料分不出來；改用季初與季末容量的平均約 1.25 GW 計算，約 820 萬美元，仍低於長約區間的下緣。

六、十月，別家的掛牌價動了

十月十二日那週，getdeploying 的讀數變成四週漲 9%、一年漲 18%；本報用 getdeploying 公開的每週資料重算，結果一致。同一時間，另一家 GPU 出租商 Nebius 從十月一日起調高掛牌價，H100 每小時從 3.85 美元漲到 4.50 美元，連同另外三款 NVIDIA GPU 型號 H200、B200、B300，漲幅在 17% 到 21% 之間（Nebius 價目頁）。

所以公開指數看得到漲價，只是看到的是掛牌價的漲。指數按 GPU 型號計算，十月十二日那週二十六個型號裡二十一個上漲；是哪幾家業者改了價、各占多少，getdeploying 沒有分解。

回頭看九月十八日的判斷。前半「緊張集中在新簽的短期合約」，本篇讀成漲價集中在新簽與續約的合約、短約對長約的價差偏高，大致成立，但短約占新簽合約多少，沒有人公開；後半「公開價格看不到」要收窄成：公開指數看不到合約價的漲。

七、這對 AI 算力投資的意義

全世界每年砸上兆美元買 AI 算力，一個核心問題是這筆錢收不收得回來。GPU 租價撐得住，對借錢蓋機房的出租商是好消息，只是回本會比租價表面看起來慢。對簽算力合約的 AI 公司來說，報價要看合約長短，公開指數只適合看方向。

八、接下來看哪個數字

CoreWeave 第三季財報新聞稿出來後，照第五節的算法再算一次全公司平均。比的線是 1,000 萬美元，也就是五到六年長約價格區間的下緣；本篇預期仍在線下（理由見第五節）。新接電那近 500 MW 收滿一季，平均也會往上走；第五節用平均容量算的約 820 萬可以當這種情況的參考，要跨過 1,000 萬，大致還得靠新價。財報日期公司還沒有公告。

什麼會推翻本篇

以下期限與門檻是本報自設的觀察窗。

1. CoreWeave 第三季財報新聞稿發布後十四天內，本報照第五節算法（營收乘四除以季末在役電力）算出的全公司平均跨過 1,000 萬美元那條線。 第五節「漲價集中在最新簽的合約、全公司平均短期跟不上」這句作廢，改讀為全公司都在重新定價；「GPU 算力緊」不受影響。

2. 到 2026 年 12 月 31 日，GPU 租價指數公司 Silicon Data 的 H100 指數或 getdeploying 的 H100 掛牌價中位數比十月十二日那週跌 15% 以上，而且 Nebius 或 CoreWeave 有一家公告降價。 本篇「GPU 算力是緊的」要改寫為「十月是高點」。

3. 到 2026 年 12 月 31 日，任一家 GPU 出租商揭露五年長約每 MW 一年達 2,000 萬美元以上，而且金額、年數、容量三項都公開。 長約的價格區間要重算；短約對長約的倍數，下緣會降到約 2 倍，跟第四節公開市場那把尺差不多，本篇說「緊」的第一條依據就變弱。

附錄：數字怎麼來的

給想核對細節的讀者。正文每個數字的出處與限制都在這裡。

兩種價的對照。

九月十八日的判斷說兩個數字「差一個數量級」，比的是短約 4,000 萬與全公司平均七到八百萬，差距其實不到十倍。

按合約長短排開的價格。

GB200 是輝達的新一代晶片。表裡混了不同世代：隨用隨付與一年期是 H100，短約與可解約大單換算時假設是 GB200，長約只有每 MW 的數字。倍數是用每 MW 一年比的，不是同一張卡、同一時間的價。把可解約大單算進來，短約那一端對長約的倍數約 3 到 6 倍；SemiAnalysis 估計這類可解約合約的每 MW 收入是同業的三到四倍。《華爾街日報》十月十三日轉引 SemiAnalysis，說一年期 H100 近一年漲了六成；六成的計算期間本報沒有讀到原文，和上表去年十月到今年三月不是同一段時間。

長約每 MW 怎麼算。 五筆長約：IREN 租給 NVIDIA 34 億美元、約 60 MW（新聞稿）；IREN 給 Microsoft 97 億美元、200 MW；Nebius 給 Microsoft 174 億美元、最多 300 MW；Nscale 給 Anthropic 446 億美元、460 MW、六年；OpenAI 與 Oracle 一筆。合約總值除以年數再除以公告容量。容量算法不一致：IREN 的 200 MW 是伺服器本身的用電；Nebius 的 300 MW 是設施設計容量，目前只通電 50 MW（Epoch AI 資料中心目錄）；Nscale 的 460 MW 要到二〇二七年底才上線，所以只給區間。OpenAI–Oracle 那筆的條件來自引述匿名人士的報導。另有一位播客主持人轉述聽來的說法，長約行情約每 MW 2,400 萬到 2,500 萬美元；來源與算法不明，只當反向參考。

短約換成每顆每小時。 GB200 一櫃 72 顆，第三方技術文寫滿載 120 到 132 kW，一 MW 的伺服器用電約放 545 到 600 顆，每 MW 一年 4,000 萬美元換算每顆每小時約 7.6 到 8.4 美元。若是 H100，一台八卡約 10 kW，一 MW 約 800 顆，約 5.8 美元。如果簡報算電力時含了冷卻與網路，每 MW 放的晶片更少，每小時價更高，仍在同一層。CoreWeave 官網牌價 H100 6.16、B200 8.60、GB200 10.50 美元，短約價大致落在牌價那一層：短約貴是相對長約，不是比牌價貴。CoreWeave 沒說短約是哪一代晶片，這段只說明量級。

全公司平均的原因。 季報寫，還沒履行完的合約金額共 1,037 億美元，41% 預計在二〇二八年六月底前的 24 個月內認列為營收，39% 在第 25 到 48 個月，其餘在第 49 到 78 個月；季報沒寫各批合約何時簽、何時到期。SemiAnalysis 四月寫 H100 正以兩三年前鎖定的價格續約；一位推論服務商二〇二四年十月寫，市場從短缺時每小時 8 美元翻到過剩時的 2 美元。若在役電力是含冷卻的設施用電，每 MW 放的晶片比簡報算短約時用的口徑少兩到三成，比值會再低一截。季內在役電力增加近 500 MW，若改用季平均約 1.25 GW 計算，全公司平均約每 MW 一年 820 萬美元。

公開指數的細節。 getdeploying 每週抓每家業者的隨用隨付掛牌價，每家先取中位數，再跨業者取中位數，一家一票，不含預留價與現貨價。本報用 getdeploying 公開的每週資料重算十月十二日對九月十四日，二十六個型號的中位變動是 8.6%，對去年十月十三日是 18.2%。Nebius 十月一日的新價（九月十七日已有媒體報導，Investing.com）：H100 從 3.85 到 4.50 美元，H200 從 4.50 到 5.40，B200 從 7.15 到 8.50，B300 從 7.85 到 9.50；多家媒體說是三個月內第二次。指數裡五個資料中心型號九月十四日到十月十二日全漲：H100 從 3.34 到 3.51 美元，H200 從 4.44 到 4.86，B200 從 6.52 到 7.99，B300 從 7.87 到 8.99，A100 從 1.75 到 1.82。世代之間不均：H100 四週漲 5%，B200 漲 23%。另一家用成交紀錄做指數的 Compute Desk 說，B300 隨用隨付價十月十五日連漲十七天創新高，約每小時 7 到 10 美元，比去年十一月高約 64%；這是單一來源的轉述。九月十八日的判斷也寫過，若公開指數第四季出現接近兩位數的季漲幅，兩把尺就算收斂；四週 9% 已經接近，但漲的是掛牌價本身。

大型雲端那一層。 getdeploying 的掛牌中位，H100 在 Amazon、Microsoft、Google 這類大型雲端是 7.89 美元，在專業 GPU 雲是 4.50 美元，高 75%；H200 高 101%，B200 高 68%。Silicon Data 的研究主管九月底說，大型雲端的租價常是專業 GPU 雲的二到三倍以上，因為綁了其他服務，所以另列一類不混進指數；Silicon Data 七月底的報告說這個差距從二〇二五年初約 250% 收窄到第三季約 120%。這一層的緊，表現在客戶拿不到容量，不在牌價：Amazon 執行長 Andy Jassy 七月底說，二〇二六年資本支出上修到約 2,200 億美元，仍不夠滿足今年的需求，明年也會這樣（Fortune 報導）。

租價期貨。 芝加哥商品交易所 CME 已公告要用 Silicon Data 的 H100 與 B200 租價指數掛期貨，還在等美國商品期貨監理機關 CFTC 核准；ICE 與 Ornn 也在推 GPU 租價期貨。這類指數量的是專業 GPU 雲隨用隨付與短期那一層，大型雲端另列，大單在交易所外成交；期貨能幫持有 GPU 的業者鎖定未來出租價，但讀不出 AI 模型公司在長約裡實際付的算力成本。

市場預期價格會回落嗎。 Silicon Data 七月中公布 H100 的期限價格（原文）：現貨每小時約 2.72 美元，鎖三年約 2.38 美元，低約 13%。可以讀成市場預期現貨三年內回落，也可能只是長期承諾換來的折扣；只有七月一期，分不開。

其他觀察讀數。 ①getdeploying 十一月與十二月的四週讀數，以及 Nebius 有沒有第三次調價：若四週讀數回到 3% 以下且沒有新的牌價調整，「公開指數只在賣方調牌價時才動」得到支持；若持續每月近兩位數且來自多數業者，就是全面漲價。②Silicon Data 的期限價格若轉成「鎖越久越貴」，「市場預期現貨回落」不成立。③任何 GPU 出租商揭露短約在新簽合約裡的占比；九月十八日說的「一小塊」有多小，目前沒有人公開。④新增的未交付合約總額（業界叫 backlog）除以新增的已簽約電力：第二季 backlog 增至 1,042 億美元、第三季初又增 250 億，已簽約電力從 3.7 GW 增到 4.2 GW；不知道年數就不能換成一年，只能看方向。

放到本報追蹤的趨勢上。 本報把「全世界每年上兆美元的算力投資值不值得」的各方說法畫成下面這張圖，分成三派：一派認為買少了，一派認為 AI 的價值還沒變成有人付錢的營收，一派認為現金流與借債會先決定結局。

本篇在圖上： 本篇的證據站在供給這一側：新簽合約價在漲、長約條件在變硬。租價撐得住會改善借錢蓋機房業者的回本前景，但新價要等舊約到期才進得了營收。三派之爭的原本判斷不變；本篇補的是，說「租價撐得住」之前要先講清楚是哪一種價。

本篇查了什麼。 SEC 申報與法說逐字稿、兩家 GPU 出租商的官網價目、getdeploying 與 Silicon Data 的指數頁與免費資料集、各家合約新聞稿，以及 SemiAnalysis 的免費段與幾則財經媒體轉引。文中說「沒有」「唯一」，都只在這個範圍內。

本篇依據的出處

以下是本篇直接讀過的原始文件與資料頁；只讀到轉述的，正文已註明。

• CoreWeave 第二季季報（10-Q，SEC）：Form 10-Q for the quarter ended June 30, 2026
• CoreWeave 可轉債投資人簡報（8-K 附件，SEC）：Investor Presentation September 2026
• CoreWeave 第二季法說會逐字稿（The Motley Fool）：CoreWeave Q2 2026 Earnings Call Transcript
• CoreWeave 第二季財報新聞稿：CoreWeave Reports Strong Second Quarter 2026 Results
• CoreWeave 官網價目頁：coreweave.com/pricing
• Nebius 官網價目頁：nebius.com/prices
• getdeploying GPU 租價指數：GPU Price Trends、H100 各業者價格
• Silicon Data：H100 租價指數、GPU Futures(2026-07-17)
• SemiAnalysis（免費段）：The Great GPU Shortage(2026-04-02)
• IREN 新聞稿（Nasdaq 轉載）：IREN 與 NVIDIA 34 億美元五年合約
• Epoch AI 資料中心目錄：Microsoft–Nebius New Jersey
• Investing.com：Nebius to increase prices for Nvidia GPU resources from October(2026-09-17)
• Fortune：Andy Jassy on Amazon capex and demand(2026-07-30)